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华尔街见闻
“投行黑马”都有谁
投行业务，历来是券商的核心战场。
承销规模、项目储备、净收入，直接决定了谁能坐在投行圈子的金字塔顶端。
2025年中报，收入榜单揭晓，其中展现的“差距”，不在细枝末节，而在量级。有的机构收入过亿，巩固霸主地位；有的券商净收入不足一亿，却靠“负转正”的跳跃冲进视野；更有人用一次猛进，改写了排名的天花板。
这不仅是数字的比拼，更是投行格局的重构。谁能持续接下大单子，谁就能在未来的周期里掌握主动权。
头部阵营的“硬碰硬”比拼
在2025年中报里，券商们的投行业务收入，成了最能看出真本事的一块“试金石”。
所谓投行业务净收入，其实就是这些项目落地之后，真正能带回账上的利润，直接体现一家券商在股权融资市场里的赚钱实力。榜单一出，就能看出哪些券商接下“大单子”。
（如上图）今年上半年的前十名，中信证券依旧稳坐“铁王座”，以4.51亿元的净收入高居榜首。
紧随其后的，是申万宏源的3.31亿元和中金公司的2.76亿元，三家合计超过10亿元，牢牢站在第一梯队的位置。
国泰海通、天风证券、中信建投收入在1.8亿至1.9亿元之间，显示出稳定的中坚力量。再往后，招商证券、浙商证券、东吴证券、东兴证券也跻身榜单，虽然单家收入不足1.5亿元，但能冲进前十，本身就说明在区域市场或单个项目上打出了“差异化突围”的效果。
巨头“快速回血”
华尔街见闻·资事堂梳理发现：如果把上述十家券商拉开来看，会发现一个越来越清晰的格局。第一梯队是“巨头专属”，中信、申万、中金形成了中国投行业务的金字塔顶端。
至于中金公司，它的表现堪称“快速回血”。去年同期投行业务净收入还是-7.84亿元，相当于在赔钱运营；今年却成功扭转，录得2.76亿元的正收入，用一个漂亮的“急刹转弯”证明了自己的投行项目储备和执行能力。
再比如中信建投，去年还是-0.69亿元的负值，今年已经是1.80亿元，也用数据完成了“盈利重启”。
业内人士透露：上述“负转正”现象背后，一方面是去年一级市场环境低迷，大量股权融资和债券承销项目被迫推迟，收入端呈现“跨期确认”；另一方面，今年以来IPO与再融资窗口逐渐回暖，前期储备的项目在2025年上半年集中落地，带来了一次“业绩反弹”。
“亿元门槛”之外的队伍
如果说前十名的竞争是投行业务的“头部角力”，那么第11至20名，则更像是徘徊在“亿元门槛”之外的次梯队。
（如下图）这个梯队的券商，上半年投行净收入都不足1亿元，与前十名的头部券商相比，差距已经是一个量级。
换句话说，前十名的龙头券商在“亿元以上”的舞台博弈，而这个梯队大多还停留在“几千万”的局部突破。
这种差距并不仅仅是数字上的悬殊，更反映出资源、项目储备乃至品牌溢价的差别。
这个阵营里也有一些值得一提的亮点。比如国投资本、第一创业、华安证券等，去年同期投行净收入还在负值区间，今年则陆续转正。
整体来看，这个梯队的共性非常鲜明：项目规模偏小、盈利波动大、对市场环境的依赖度更高。在行情好的年份，它们能够凭借几单项目实现“惊喜反弹”。
对这些券商来说，未来的投行业务挑战，更是能否跳出“几千万的循环”，跻身能够稳定分享大项目红利的阵营。
“投行黑马”涌现
上半年最新排名中，有多个“投行黑马”值得密切关注。
其一是东兴证券。在2024年上半年，它的投行净收入仅排在全行业第33位，当时甚至没有录得正收入；而到了今年上半年，直接跃升至第十名，可谓上演了一场相当凌厉的“猛进”。
最新中报披露：“2025年上半年，公司实施投资银行业务架构改革，业务管理由团队制向项目制转变，细化管理单元，提升管理效能，充分发挥投行专业优势。”
其二是申万宏源，这家可谓“冲劲十足”。在2024年上半年，它的投行净收入还排在第七位，而到了2025年同期，却一举“冲”到第二的位置，俨然成为最头部排行榜单里最大的黑马。
其三是国投资本。在2024年上半年，它的投行净收入仅位列全行业第27位，而且还处在负值区间；而到了2025年同期，不仅成功“由负转正”，更是蹿升至第13名的位置。这种从亏损到盈利、从尾部到次梯队的跨越，堪称一次“加速度式”的冲锋。
国投资本在最新中报透露了展业思路，“积极加快产业投行转型步伐，储备优质项目，截至2025年6月末，国投证券股权在审项目19个，行业排名第7，2025年以来新增申报辅导项目9家，行业排名第5，为后续一至两年的业务开展打下坚实基础。”
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